|
|
当市场还在为格力电器“现金奶牛”的标签争论不休时，2024年财报揭开的真相却令人捏一把冷汗：全年营收1900亿同比下滑7.3%，这是四年来首次负增长。但诡异的是，归母净利润却逆势增长10.91%至321亿，毛利率更创下37.04%的历史新高。这种矛盾数据背后，究竟藏着怎样的经营密码？作为深耕家电行业二十年的观察者，笔者通过拆解格力近五年财报数据，发现这家空调霸主正站在十字路口——左手是无人能敌的现金储备，右手却是触目惊心的增长天花板。
一、赚钱机器的AB面：空调依赖症与成本控制术
格力电器2024年空调业务占比仍高达78.54%，这种业务集中度远超美的（58%）和海尔（45%）。但吊诡的是，其空调毛利率37.04%比行业老二美的高出11个百分点，甚至比以高端著称的大金空调还高5个百分点。秘密藏在供应链管控中：格力通过自建凌达压缩机、凯邦电机等核心零部件厂，将成本压缩到行业极限。2024年其营业成本率69.53%，比美的低3个百分点，这3个百分点转化为234亿的毛利差额。
但高毛利率的代价正在显现。2024年存货周转天数飙升至117天，较2020年增加47天，这意味着每台空调从出厂到售出要多躺1.5个月仓库。更危险的是，渠道库存压力已传导至价格体系——2024年三季度空调均价同比下跌3.2%，而同期美的通过套系化销售实现均价上涨2.8%。
二、财务迷局：现金充裕背后的增长焦虑
账上躺着1244亿货币资金，资产负债率却从2020年的58%攀升至68%，这种矛盾数据需要穿透式解读。格力2024年投资活动现金流净额-23.36亿，看似保守，实则暗藏玄机：其长期股权投资较五年前增长376%，主要投向新能源（格力钛）、智能制造（格力智能装备）等领域。但这些新业务目前贡献营收不足10%，且格力钛2024年亏损扩大至19亿，相当于吃掉空调业务4%的毛利。
真正的风险藏在现金流结构中。2024年经营现金流净额51.22亿，同比暴跌83%，这个数字甚至不及2015年水平。核心原因在于：为消化库存，格力将经销商账期从33天延长至42天，导致应收账款激增50亿。当同行都在通过数字化改造实现“先款后货”时，格力的传统压货模式正在遭遇反噬。
三、估值困局：7倍PE背后的增长悖论
当前格力动态PE仅7.64倍，看似白菜价，实则暗含市场悲观预期。对比美的集团（12倍PE）、海尔智家（15倍PE），估值折价背后是增长预期的巨大鸿沟：格力2024-2025年营收CAGR预测仅3.2%，而美的、海尔分别为8.1%和9.7%。更严峻的是，空调行业已进入存量博弈阶段——2024年国内空调内销出货量同比下滑2.8%，这是十年来首次负增长。
但转机也在显现。格力2024年海外营收占比提升至15%，虽然仍不及美的的41.5%，但自主品牌出口占比超85%，在东南亚、拉美市场增速超30%。更值得关注的是，格力“零碳源”光储空系统2024年订单量激增200%，这个将空调与光伏、储能融合的新物种，可能成为突破增长天花板的关键棋子。
四、未来突围战：第二曲线炼金术
董明珠亲自挂帅的多元化战役正在加速。2024年格力冰洗业务营收突破200亿，虽然规模仅为海尔的1/3，但线上份额提升明显：晶弘冰箱在京东平台市占率从2.3%升至5.8%，TOSOT电暖器进入行业前三。更关键的是，格力正在将空调领域的技术优势平移至新赛道——其研发的磁悬浮离心机技术，使大型中央空调能效比提升40%，已中标深圳地铁、北京大兴机场等标杆项目。
在智能制造领域，格力通过收购盾安环境、入股新疆众和，构建起从核心零部件到整机的完整产业链。2024年其工业机器人出货量同比增长67%，虽然绝对量仍不及美的库卡，但自给率已达72%，这个数字在工业机器人行业堪称恐怖。
结语：价值陷阱还是黄金坑？
站在2025年的时点回望，格力电器就像一台精密运转的现金制造机，但驱动它的燃料正在枯竭。空调业务贡献了90%的利润，却只带来60%的营收增长，这种结构失衡如同达摩克利斯之剑高悬头顶。不过，当市场给格力贴上“传统制造”标签时，其新能源、智能装备板块正在悄然质变。对于价值投资者而言，7倍PE的格力或许是抄底良机；但对于成长派来说，这家公司需要证明的，远不止是每年百亿级的分红能力。未来三年，格力能否在第二曲线培育出下一个“空调级”业务，将直接决定其市值是突破4000亿还是跌破2000亿。这场关乎国货荣耀的突围战，才刚刚开始。 |
|
发表于 2026-1-20 02:06:09
